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荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

来源:挪威通讯社作者:五子胥更新时间:2020-09-11 06:53:43阅读:

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中游行业景气开始回升,水泥价格上涨,挖掘机销售反弹,建筑企业新订单迅速增加。自1月下旬以来,中游行业市场表现良好,建筑材料和工程机械的绝对收入约为10%。最近,投资者普遍关注中游地区

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

中游:持续多长时间?如何选择最好的?避开房地产,靠近基础设施,关注主题

海通证券(600837,BUY)荀玉根

核心结论:①16年后半期以来,中游行业的繁荣普遍恢复,股价自1月下旬以来表现良好,绝对回报率超过10%。②2008年以来,由于房地产销售的爆发、基础设施的更新和供给的收缩,经历了三轮“政策放松-房地产销售增长-中游回升”。③中游地区的需求不如2009年和2010年,供应好于13年。基金头寸有所回升。选股避开房地产,靠近基础设施,注重主题,尤其与一带一路和国企改革产生共鸣。

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

自2016年下半年以来,随着水泥价格上涨、挖掘机销量上升以及建筑企业的新订单快速增长,中游行业的繁荣开始回升。自1月下旬以来,中游行业市场表现良好,建筑材料和工程机械的绝对收入约为10%。最近,投资者普遍关注中游。这种中游产业繁荣的可持续性是什么?如何选择中游产业?我们的策略是与业界共同分析。

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

1.从产业研究的角度看中游产业的繁荣

建筑机械魏超:未来1-2个季度销量将保持强劲。根据海通机械团队的研究,自2016年5月以来的根本反弹是由于需求的恢复和库存的消化。从2016年第二季度末可以清楚地看到,以挖掘机为代表的土方机械率先复苏,带动了整个工程机械行业基本面的反弹。挖掘机销售的月度同比增长率从5月份的2%左右迅速上升至10月份后的+70%。随着销售量的增加,现有设备的利用率急剧回升。11月,小松komtrax挖掘机在中国的使用小时数回升至过去两年的最高值。在销售和使用的双升背后,既有需求方的改善,也有供应方的原因:在需求方,自6月份以来,大量ppp基础设施项目已经启动,大宗商品价格已上涨近一年,刺激了建筑机械的发展。下游需求正在回升,因此与基础设施和矿业关系最密切的运土机械表现最为突出;在供应方面,一些自2012年以来一直闲置的设备不再具备建设资格,二手车被出口,这消化了一些现有设备的产能。展望未来,该行业的销量在未来1-2个季度将保持强劲。首先,本轮反弹的下游刺激动能在2017年没有减弱。无论基础设施投资是否继续增加,煤炭价格、有色金属价格是否稳定,石油价格是否上涨,工程机械下游建设都将继续蓬勃发展。但是,需要注意的是,房地产投资已经开始下降,与房地产高度相关的混凝土机械等品种的需求动能将在一定程度上减少。同时,我们注意到2016年上半年的行业销售基数不高,因此我们相信2017年上半年工程机械的同比销售增长将继续强劲,我们对农历新年后机械行业的旺季市场持乐观态度。一般来说,我们倾向于判断这一轮工程机械是温和反弹。

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建筑材料行业邱有峰:供应收缩支撑行业繁荣延续。根据海通建材团队的研究,2016年房地产投资复苏导致中国水泥需求复苏乏力。2016年,全国水泥产量约24亿吨,同比增长2.5%,增速由负转正。从供应量来看,水泥熟料产能提高了1%左右。2016年,全国水泥价格大幅上涨,超过煤炭等成本上涨速度,全行业盈利能力明显提高。考虑到基础设施的稳定和房地产的低迷,预计2017年对水泥的需求将略有增加。受货币环境趋紧和房地产监管力度加大的影响,我们预计2017年的房地产销售投资数据虽然会在短期内重复,但不会改变全年的下降趋势;在调控房地产的同时,基础设施已成为稳定增长的必要手段。地方债务的不断置换和ppp模式的不断推进,逐渐驱散了国务院43号文件所带来的低迷。随后的基础设施投资预计将加速,但指望建设“铁公基”是不现实的。根据房地产投资和基础设施的综合展望,预计2017年水泥需求增长率将略有上升,行业繁荣的决定性因素将来自供应方面。环境保护的压力导致水泥的“去生产”成为常态,供应的暂时收缩效应明显。展望2017年,利润的恢复将逐渐增加企业恢复生产的意愿,但环保压力将进一步加大。最近,出台了《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项监管计划》。虽然名义上的目的是消除落后产能,但实际目的是对相关行业施加环保压力。预计上半年行业供给的暂时收缩效应将明显,行业景气在短期内将保持强劲。

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杜诗伟在建筑行业:国内ppp+海外“一带一路”帮助企业保持订单快速增长。根据海通建设团队的研究,2016年,上市建筑企业新签订的工程业务订单呈现出良好的增长趋势:中铁建设(601186,买)增长28.49%,中国国际工程(002051,买)增长32.60%,中国建设(601668,买)增长22.5%,中冶集团(601668,买)增长22.50%。施工企业订单的改善主要归因于两个方面:1)国内新签约受益于ppp的日益推广,企业层面的ppp合同数量大幅增加;2)海外订单受益于“一带一路”战略的不断推进,国际工程风险(如政治风险、支付风险)降低,建筑企业走出去的步伐明显加快。展望未来,ppp市场可以拓展,空的空间依然广阔,整个社会的ppp市场规模可以达到28万亿元。截至2016年12月底,财政部ppp项目库共收到11260个项目,总投资13.5万亿元,其中已签署项目1351个,总投资2.2万亿元;全国仓储项目落地率为31.6%(实施阶段数/处于准备、采购和实施阶段的项目总数)。尽管着陆率逐月稳步上升,但仍处于较低水平。即使不考虑未来ppp的新规模,仍有1.52万亿ppp项目、3.04万亿ppp项目和6.71万亿PPP项目分别处于采购、准备和确认阶段,预计2017年企业PPP订单规模将保持快速增长。2017年,“一带一路”进入开花结果期。2016年,中国企业在“一带一路”相关国家新签合同金额1260.3亿美元,同比增长36.04%,占同期中国新签对外承包工程合同总额的51.6%;营业额达到759.7亿美元,同比增长9.69%,占同期总额的47.7%。自“一带一路”战略提出以来,高层互访推动了“一带一路”战略的高层对接。AIIB和丝绸之路基金相继成立并投入运行,政策和资金支持不断加强,为企业承接和实施海外项目提供了有力支持。2017年,国际工程企业有望进入订单和绩效的共振阶段。

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2.从战略角度看周期性行业景气循环

自2008年以来的三轮产业景气循环。回顾2008年以来中游产业崛起的三个阶段:2009年6月-2010年4月、2010年10月-2011年4月、2013年6月-2014年3月,三轮中游复苏经历了从“宏观政策放松-房地产销售增长-中游繁荣复苏”的传导过程。第一阶段(2009/6-2010/4):在2008年底推出“4万亿”经济刺激计划后,房地产和乘用车销量同比增速分别从2009年初的-0.3%和-0.36%快速上升至2009年11月的53%和100%。固定资产投资增长率从2009年初的26%上升到最高的33%。高投资增长率和下游需求的快速增长带动了中上游的循环品和制造业。在此期间,水泥价格继续保持高位,挖掘机销售同比增长率从2009年初的-13%上升到2009年12月的176%。第二阶段(2010/10-2011/4):2010年下半年,国内宏观经济政策再次转向“稳定增长”。在2010年7月的第二季度报告中,央行表示将继续实施适度宽松的货币政策。与此同时,美国在2010年9月再次推出第二轮量化宽松,固定资产投资增速继续保持在25%的高位。这一背景导致了房地产销售的复苏和通货膨胀的迅速上升。水泥价格也快速上涨,全国42.5级散装水泥平均价格从2010年10月的347元/吨上涨至2011年5月的428元/吨,挖掘机销量从2010年8月的47%再次上涨至2011年1月的最高78%。第三阶段(2013/6-2014/3):2013年,房地产销售迎来爆炸性增长,导致水泥价格反弹,2013年下半年挖掘机销售出现积极变化。然而,由于13年来产能过剩的严重局面,本轮中游行业复苏的可持续性较差。中游行业自16年后半期开始复苏,也经历了14至15年后半期的宽松货币政策,以及16年来房地产销售的爆发。

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

过去16年中游产业的复苏源于供需的共同改善。自16年后半期以来,建筑材料和建筑机械等传统中游行业普遍复苏。这种中游复苏是供需共同改善的结果。需求的改善来自房地产投资的复苏和基础设施投资的复苏。2016年,中国房地产销售面积达到15.7亿平方米,创历史新高。房地产销售的高增长推动房地产投资增长率从16月初的最低1%上升到12月16日的6.9%。基础设施投资的复苏源于地方债务压力的改善和公私伙伴关系项目的快速推进。2016年,ppp项目迎来了爆炸性增长。从开始到结束的16年间,ppp项目接收总量从6997个增加到11200个,ppp项目接收总投资从8.1万亿增加到13.5万亿,ppp项目落地率从20%增加到31.6%,实施阶段PPP项目投资从4100亿增加到2.2万亿。另一方面,供给方面的改善也是中游地区繁荣恢复的一个重要原因。水泥行业从2011年到2015年经历了长达5年的调整,新增产能大幅下降,16年间新增产能增长率仅为2.5%。在供方改革的背景下,水泥企业通过联合限产等措施,实现了相对价格稳定,提高了行业利润率。工程机械行业也经历了长时间的调整,库存的减少和现有产能的淘汰共同推动了行业的繁荣。

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

3.目前如何把握中游:避开房地产,靠近基础设施,关注主题

这个中游市场的特点是:需求疲软、供给改善和机构配置增加。这个中游市场的特点是:需求疲软、供给改善和机构配置增加。与2009年末和2010年末的两轮中期复苏相比,当前宏观经济需求并不强劲。自2017年以来,由于房地产调控的加强,全国房地产销售面积同比增速持续下降,未来房地产投资增速有可能进一步回落。本轮中游复苏更接近13年,宏观经济需求不强,但13年产能过剩依然严重,本轮供给面已经萎缩。另一方面,从资金配置来看,中游产业比重有所增加。在过去16年第四季度基金尴尬股的分布中,机械股占5.4%,较上月上升1.3个百分点,创下12年来新高;建筑占3.3%,与前一个月持平,并保持了近三年的高水平;建筑材料占1.6%,比上个月下降0.3个百分点。因此,从基金头寸来看,中游行业低配置的优势并不明显。

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

避开房地产,靠近基础设施,关注主题。由于这一轮中游产业复苏不是由强劲的经济复苏带来的,而是当地需求改善和供应方收缩的共同结果,因此该产业的投资机会更多的是结构性机会。总的来说,我们建议“避开房地产,走近基础设施,关注主题。”在过去的17年里,房地产的销售量持续下降,未来房地产投资的增长率可能会再次下降。与房地产产业链相关的行业绩效更不确定。随着地方政府债务压力的缓解和ppp建设的不断推进,基础设施的重新努力使得基础设施相关产业的繁荣更加持久。在政策主题方面,我们重视“一带一路”和国有企业改革。自2016年12月中旬以来,我们连续两次在报告中推荐“一带一路”主题。随着政策的加强,“一带一路”的经济效用已经显现。过去16年,建筑工程企业海外订单持续高速增长。在过去的17年里,建筑行业预计将继续欢迎新订单和持续的高增长表现。国有企业改革也是16年后半期以来我们一直关注的热点。在过去的16年里,我们连续推出了6个关于国有企业改革的话题,并不断跟踪改革的变化。年初,我们迎来了国有企业改革政策的密集期,重点是中游恢复和国有企业改革的“共振”品种。

荀玉根谈当前如何把握中游:避地产近基建重主题

风险警告:经济低迷,国内改革未能达到预期。

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