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阎志鹏:当量化对冲遭遇追求速效的心理定势

来源:挪威通讯社作者:五子胥更新时间:2020-09-14 18:57:42阅读:

本篇文章2380字,读完约6分钟

假设一定的量化套期保值策略,从长期来看,某个月赚钱的概率为70%,这是一个相对较好的胜率。假设一个产品运行两个月,但不幸的是,它都赔钱,所以概率也是9%。如果你想在这个时候责骂你的母亲,这意味着天气预报说有70%的可能性会下雨,但明天不会下雨,你正在责骂气象站。

阎志鹏:当量化对冲遭遇追求速效的心理定势

在上海和深圳股市,这足以改变人们对“韭菜”的看法,也足以改变投资于私募股权产品的高净值客户。所谓的“成熟投资者”有三种观点和两个月的时间。如果市场上涨了两个月,而私募产品在这两个月里持平或略有不足,对不起,不管你的产品是否完全对冲,不管产品的历史表现如何,也不管量化对冲策略的胜率如何,有礼貌的投资者会要求赎回,而没有礼貌的投资者会责骂他们的妻子。当市场暴跌或发生大地震时,定量对冲产品没有下跌甚至上涨,投资者认为投资经理非常乐观。当市场上涨时,定量对冲产品没有上涨,投资者很快就忘记了他们在经济衰退期间得到的保护,认为投资经理太无能了!

阎志鹏:当量化对冲遭遇追求速效的心理定势

不同的策略,不管是定量的还是非定量的,都会赚钱,或者赔钱,或者不赔钱。假设一定的量化套期保值策略,从长期来看,某个月的赚钱概率(月收益率)为70%,这是一个相对较好的收益率。假设一个产品运行了两个月,不幸的是,它都赔钱了。这种可能性有多大?9% (=30%×30%).如果你想在这个时候责骂你的母亲,这意味着天气预报说有70%的可能性会下雨,但明天不会下雨,你正在责骂气象站。

阎志鹏:当量化对冲遭遇追求速效的心理定势

“量化”是一种投资方法;对冲是控制风险的一种手段。定量策略一般以理论为基础,依靠大量数据来分析归因和建立模型。多元化投资是量化策略的基本原则,而量化产品一般不会集中投资于某些股票或某些行业。套期保值是指利用投资工具如股指期货或期权来故意降低投资组合风险的投资。一般来说,套期保值是指进行两个与市场相关的交易,方向相反,并且收支平衡。因此,采用“定量套期保值策略”的产品净值趋势相对稳定,除非出现极端情况,否则短期内很难大幅波动。

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量化可以在没有对冲的情况下完成。一些指数增强型基金是一篮子股票,它们使用量化方法来选择跟踪,但可以超越指数。然而,这些产品没有对冲,因此产品通常随着指数的波动而波动。一些定量产品会选择不完全套期保值,基金经理可以根据市场情况选择部分或完全套期保值。

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对冲产品可能无法量化。一些基于基本面选择股票的产品,比如对市场不乐观的基金经理,会选择对冲,以便在市场下跌时保护他们的投资组合。

举一个简单的例子。通过某种模型选择中信证券(600030),我相信该股在未来一年的表现将超过市场5%。现在有两个选择。购买并持有一年,不对冲。如果市场在未来一年增长10%,它将获得15%的收益。如果来年市场下跌10%,我将损失5%。你也可以在买入的同时制作空股指期货来对冲市场波动风险。一般来说,当股指上涨(下跌)时,与股指相对应的股指期货下跌(上涨)的比例大致相同。如果来年市场上涨10%,我的股票会赚15%,但是因为我做了空,我在期货方面损失了10%,只赚了5%。如果市场下跌10%,我的股票下跌了5%,但是因为我赚了空,我在期货方面赚了10%,总共赚了5%。

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我们不知道未来市场是涨还是跌,所以很难“选择时机”。我面临两个选择:一个是上涨15%,或者下跌5%;第二,不管市场涨跌,他们都赚了5%。事实上,如果市场上下波动的概率是50%,这两种选择的预期回报是一样的。但是风险的程度不同。第二个选项没有风险,而第一个选项有风险。

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当然,在实际投资中,量化策略,即使完全对冲,也不是没有风险。让我们比较一下美国大盘股指数和股票市场中性策略指数在过去20年的表现。我用标准普尔500指数来衡量大盘股,用巴克莱股票市场中性指数来衡量市场中性策略。如果一个投资者在1997年初将1元钱投资于S&P 500指数,到2016年底,投资回报率将达到189.9%。如果他在1997年初投资于一篮子市场中性的战略基金,20年后的投资回报率将是183.4%。这两者之间没有什么区别。

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但是投资不仅要看投资收益,还要看投资风险。金融风险度量的常用指标是投资组合的波动性或标准差。在过去的20年里,标准普尔500指数的年化波动率为15.23%,而巴克莱中性指数的年化波动率仅为3.06%!也就是说,对于长期投资者来说,完全套期保值策略的投资收益可以与市场收益相媲美,但风险要小得多。

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问题在于,在上海和深圳股市,持股3至5个月是一项长期任务,最长可达一年。如果提到20年的投资期,恐怕大多数人都无法接受。如果一只定量对冲基金几个月都没有超过市场,我很抱歉,再见。

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根据上海交通大学金高私募股权投资研究中心的数据,今年4月、5月和6月中国量化套期保值策略的平均回报率分别为-0.738%、-0.599%和0.573%。总体亏损的原因之一是市场“1999年分裂”严重,只有少数行业和个别股票价格有所表现。

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在这三个月中,上证综指的月回报率分别为-2.11%、-1.19%和2.41%。如果一种定量产品在4月初开始运作,并连续下跌2个月,许多投资者不会有任何抱怨,因为同期市场跌幅更大。然而,6月份,市场上涨了2.41%。一些基金,如新基金,涨幅更大,因为它们在底部仓库购买了大量“美丽50”股票,许多投资者并不平静。“这不是工作了3个月吗?”“三个月够长了!我付了管理费,投资了100万元。你经营了3个月,但还是没有赚钱。最好投资银行理财产品!”

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那么,大机构呢?许多机构的种子基金和fof基金需要建立私人安全垫,以确保机构投资者的资金安全。当被问及原因时,他回答说:“虽然我们是上市证券公司,但我们也是国有企业!如果你赔钱了呢?不能让国有资产流失!”耶稣基督!谁能保证投资只盈利不亏损?如果连经纪公司这样的专业机构都不愿意冒险,谁来承担风险呢?

阎志鹏:当量化对冲遭遇追求速效的心理定势

(作者是美国新泽西理工学院的金融学教授)

标题:阎志鹏:当量化对冲遭遇追求速效的心理定势

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